“鞍钢新轧：从大到强的新跨越”

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1 .股票改革方案将作为重启整体上市

2005年10月21日，鞍钢新轧股改方案终于在一望无际的期待中千呼万唤。 鞍钢新轧是首次启动股权改革的包括h股在内的上市公司，向大股东增发、收购集团资产整体上市的股权改革方案更是股权改革的先河。 企业整体上市暂时延期，但此次股改方案出台的更大意义在于为集团整体上市扫清障碍。 企业出台股权改革方案，重启收购集团资产整体上市计划，企业拟收购集团企业所有全资子公司新钢铁有限责任企业(以下简称新钢铁) 100%的股权。 实施方案为原10配8，向集团增发30亿股，将新钢铁收购价以4.29的价格换算为29.7亿流通a股。 并购完成后，鞍钢新轧将实现钢铁资产整体上市，形成完善的钢铁产业链，成为仅次于宝钢股份的第二大钢铁上市蓝筹股企业，与宝钢股份、武钢股份一起成为钢铁板块中并驾齐驱的“三驾马车”之一。

2 .收购资产的方法和定价有利于上市公司和流通股东

根据企业公告定向增发方案，鞍钢新轧钢计划增加29.7亿股流通a股收购新钢铁100%股，鞍钢集团将以每股4.29元的价格将所持上述资产转为鞍钢新轧钢29.7亿股流通a股。 如果在断股后仍不足以支付与收购款同额的款项，鞍钢集团同意鞍钢新轧在3年内分3期平均支付这笔款项。 如果6月30日新钢铁判断收购净资产196.92亿元，鞍钢新轧将需要支付集团69.51亿元。

事实上，新收购方案相当于以4.29元的价格向控股股东集团企业增发和企业债务融资，不仅没有向流通股东融资，而且4.29元的增发价格高于上市公司的每股净资产，收购资产以净资产折价收购价格，对上市公司来说， 增厚每股净资产(企业预计今年年底完成定向增发时，按2005年末收购前预计的每股收益0.70计算，2005年末每股净资产为3.82元，与增发价4.29元相比，每股差0.47元，收购后， 另外，由于企业净资产收益率高于银行同期贷款利率，收购资产折股后未能支付的部分资产(约70亿元左右)，实际上以贷款利息为租金出租给上市公司，对上市公司也有利，也提高了企业的财务效率。 由于并购资产的盈利能力强于上市公司，定向增发并购资产实施后，企业盈利水平大幅提高，每股收益增加，企业股票估值水平大幅下降，企业投资价值和投资者收益空提高。 因此，新并购方案有利于上市公司和流通股东，实际上增加了潜在的对价，提高了股权改革的实际水平。 因此，从整体上看，此次股权改革和收购方案充分考虑了流通股东的好处。 因此，股权改革和收购方案多赢，提高了企业的投资价值。

表1 :股东变更和收购后的股权比例变化情况(单位:亿股)股东结构股东变更前的股权变更后(1)收购后(1)持股比例%持股比例%鞍钢集团13.19 44.52 10.34 39.87 67.21流通股权7.54 25

注(1) :假定认股权证的所有权

资料来源:企业公告，国信证券经济研究所

二、中国钢铁领域正在进入新的快速发展阶段

1、“十一五”规划目标为中国钢铁领域的快速发展提供了重要支撑。

中共中央制定了《关于国民经济和社会快速发展的十一五规划建议》(以下简称《建议》)，10月18日正式公布，“十一五”快速发展的首要目标是:“优化结构，提高效益，降低消费，全年一 资源利用效率明显提高，单位国内生产总值能耗比“十五”期末下降20%左右。 ”。 。 这意味着到“十一五”末，中国人均gdp将从2000年的850美元左右翻一番，达到1700美元，与此相对应，“十一五”期间gdp年增长率预计为7.4%，到年，中国基本人均 此外，根据“十五”时期城市化快速发展速度的推算，到“十一五”末，城市化将从2000年的36.2%达到47%左右，年达到56%。 这些指标的实现需要钢铁领域的支持。

虽然国内市场钢材的表观消费量从2003年的增长率28%逐步下降，但诉求依然很高。 2004年增长率为15%，2005年1~9月钢材表观消费量增加到19.25%。 从固定资产投资与费用钢的比例关系看，“十五”期间，我国1亿固定资产投资需要粗钢4600吨左右，2004年，固定资产投资钢材强度4500吨/亿元，今年1-9月为4800吨/亿元。 根据国家统计局公布的数据，今年1-9月，固定资产投资完成48741亿元，比去年同期增长26.1%。 据中科院预测，今年固定资产投资增长率22.9%，投资额8.61万亿元，费用强度4200吨/亿元，钢材增长需求6720万吨，这与今年钢材供应增长总量基本平衡。 预计“十一五”期间固定资产投资增长率仍将保持20%左右的增长。 据此，“十一五”期间国内钢材市场诉求仍将保持增长势头。

图1 :近年来固定资产的增长趋势图

资料来源:国家统计局

2 .协调和可持续快速发展是中国钢铁工业快速发展的必由之路

1996年以来，中国钢产量和用量已经连续9年成为世界第一大国，2004年中国钢产量预计将达到2.72亿吨，2005年中国钢产量预计将达到3.4亿吨。 我国在1亿吨钢产量的基础上，连续5年保持20%以上的年增长速度，这不仅引起了世界钢铁界的关注，也使国内钢铁生产的支撑条件趋于紧张。 钢铁工业快速发展的支撑条件，从过去向比较宽松的方向转变受到比较严重的制约，资源、能源、交通运输、环境容量等支撑条件成为制约钢铁工业快速发展的突出因素。

图2 :多年来我国钢产量和增长率的变化情况

资料来源:中国钢铁工业协会

目前钢铁生产的整体产能过剩具有明显的结构矛盾，一是先进的产能和落后的产能并存。 全领域能耗高、污染严重、工艺装备落后的生产能力占总生产能力的30%左右，其中300立方米以下高炉生产能力约1亿吨、30吨以下小型转炉、小型电炉生产能力约8000万吨。 二是高端产品产能不足和“大路产品”产能过剩并存。 今年1-9月中国进口钢材2000万吨，其中板材产品1744万吨，占进口总量的87%。 线材、螺纹钢为代表的长材，今年1~9月产量达到13782.22万吨，比去年同期增加2270.09万吨，产能明显过剩。 “十一五”时期我国钢铁工业面临着资源、能源和环境制约的挑战，生产能力增长过快、市场需求增长放缓的挑战和国内市场供给超过需求、价格下降、利润空之间缩小的挑战，但最重要的是 当前，钢铁领域增长方式的转变已成为当务之急。 钢铁工业处于国民经济支柱领域和基础原材料的重要地位，必然受到国家宏观调控的严重影响，最近根据国务院部署，国家发改委在《钢铁工业控制总量、淘汰落后、结构调整加速通知》中指出，“十一五”期间，钢产能控制在4亿吨左右，达到1亿吨左右。 一系列政策措施的出台有利于中国钢铁工业走真正协调、可持续的快速发展道路，在钢铁领域的快速发展中体现科学的快速发展观，特色龙头公司的快速发展也将得到政策支持和支持。 从国家宏观调控的思路来看，国家宏观调控提出的理念从“快速发展是硬道理”到“可持续快速发展”再到“科学快速发展观”的一些变化，折射出了领域快速发展的基本要求。 因此，实现协调可持续快速发展是钢铁工业未来快速发展的根本途径和历史必然，也是钢铁领域未来快速发展空之间的地方。

3、世界钢铁业仍处于历史快速发展的最佳时期

近年来，由于以美、欧、日为代表的主要经济区块的经济增长，世界经济走上了全面复苏的道路，带动了世界钢铁工业的快速发展，从产品价格和公司利润来说，世界钢铁业已经进入了历史上最好的时期之一。 世界钢材价格一直在高位运行。

在全球钢铁业快速发展形势好转的背景下，国际钢铁上市公司股价持平，位居历史高位，钢价下跌，但股价仍居高不下，钢价似乎对股价影响不大。 当然，近期国际钢铁价格回升对国际钢铁上市公司股价也起到了一定的支撑作用，但首要的是对成熟市场所谓周期性领域的了解和经验，市场反应比较合理。

图3:nucor公司股价和道琼斯指数近三年的复合趋势图

资料来源:布隆伯格

图4 :新日铁和神户炼钢股最近三年的趋势图

资料来源:布隆伯格

4 .周期调整时期的特点公司介于更大的快速发展空之间

进入2005年，钢铁领域供给的快速释放和增速放缓，以及国家出台的一系列宏观调控政策和措施的影响，二季度以来，钢铁价格持续低迷，钢铁公司效果明显下降，钢铁领域上市公司在三季度公布的业绩也可以得到验证。 但是，三季度末以来，许多品种的钢价大幅下跌，而且国内市场和国际市场钢材价格指数走势完全背离，两者的价格差距越来越大。 10月，国际钢材综合价格指数上涨2.3个百分点，但国内钢材综合价格指数下降7.29个百分点，10月底国际综合指数为139个百分点，国内综合指数为105.17个百分点，国际比国内价格指数高出33.83个百分点。 其中，板材价格指数国际比国内高28.21点，长材价格指数国际比国内高50.37点。 但国内市场刚性诉求依然旺盛，今年1-8月城市固定资产投资增长27.4%，房地产投资增长22.3%。 民用钢制船舶产量增长27.7%，发电设备增长32.0%，机车、家电产品产量也迅速增长，机电产品出口额占出口总额的54.5%。 这些应该是支撑钢材价格的重要因素。 从钢铁供需来看，与去年同期相比，前三季度扣除扩大出口和替代进口1752万吨后，实际上国内市场前三季度新增资源3736万吨，增长18.6%，但同期表观支出增长19.25%，供需基本协调。 供需协调是保持钢材市场平稳运行的决定因素。 因此，从多方面来看，国内钢价有合理回归的要求。

当然，随着钢铁价格的下跌，光靠产量的增加不能给钢铁公司带来过剩的利润，也促进了钢铁领域增长方式的转变和领域内的洗牌。 由于生产价格的上涨，加上国内外市场钢材价格的下跌，钢铁公司的利润空之间正在迅速压缩，并有进一步缩小的趋势，钢铁公司之间的利润水平和竞争力的差距正在迅速扩大。 联合重组、做大做强是公司应对国内外市场激烈竞争、落实科学快速发展观的必然要求，是落实《钢铁产业快速发展政策》的必然结果。 钢铁供需的一些变化使领域进入了调整期，但国内钢铁大公司凭借政策上的支撑和企业自身的特点，反而能得到更大的生存和快速的发展空之间。

图5 :国际、国内钢材综合价格指数趋势图

资料来源:中国钢铁工业协会

三、钢铁主业整体上市，企业从大到强实现新的跨越

图6 :鞍钢钢铁主业示意图

资料来源:国信证券经济研究所

1、在企业领域的地位举足轻重

鞍山钢铁集团企业(以下简称鞍钢)是中国特大型钢铁联合公司，创立于1916年，前身为鞍山钢铁厂，1948年成立鞍山钢铁企业。 鞍钢位于辽宁省鞍山市，长大铁路和沈大高速公路通过市区，南接大连港、营口港、鲅鱼圈港与国内外相通，交通十分便利。 50多年来，鞍钢进行了大规模的基本建设和技术改造，目前已形成年产1500万吨钢的综合生产能力。 2004年年产钢1133万吨，在全国钢铁公司中排名第二，是中国钢铁工业的摇篮。 企业产品覆盖钢铁公司生产的90%以上的产品，可生产700多个品种、25000规格的钢材产品。 主要钢材品种有热轧板、冷轧板、中厚板、冷轧硅钢、无缝钢管、大型材、中小型材、线材、金属制品等，产品结构优良，板管比为83%以上。 鞍钢已成为世界最大的集装箱用钢生产基地、国内最大的高速重轨生产基地、最大的热轧板卷及管线钢生产基地之一。

图7:2004年中国粗钢产量超过500万吨的15家公司

资料来源:中国钢铁工业协会

2003年、2004年、2005年鞍钢集团连续第三年在全球最具影响力的国际权威钢铁咨询机构——世界钢动态( wsd )竞争力排名中分别位居第九、第八和第九位。 成为最具国际竞争力的世界十大钢铁公司之一。

2，83 %板管比明确企业完整的产品结构特征；

收购新钢铁实现整体上市后，鞍钢新轧钢将成为国内品种最齐全的钢铁企业。 钢材产品从5种增加到10种，可以生产700多种、25000规格的钢材产品。 的主要应用行业包括汽车、家电、铁路、集装箱运输、石油、化工、发电、造船、房地产等领域。 同时，产品结构中的板管比提高到83%，冷轧板比达到58%以上，镀板比达到50%以上，高附加值产品的比例超过44%。 目前，企业生产的冷轧轿车面板达到国际认可的05标准铁路重轨产量连续3年居全国首位，s355n”п””型钢用于上海磁悬浮工程，时速200公里的高速重型轨道已铺设于我国第一条高速铁路——秦沈客运专线， 船用钢板可覆盖船体结构钢板80%以上的钢级和规格，船用厚板国内也是独家螯合头，用于现代重工、大宇重工和重工等世界造船巨头的船舶。 在国内石油管道用钢中也具有重要地位，从x42-x70水平形成系列化产品，迄今为止参与了国内90%以上的重要管道项目建设。 约70%的产品实物质量达到国际先进水平，不同领域的周期性波动及钢材产品抵御价格波动风险的能力明显增强。

图8:2005年并购后的企业产品结构图

资料来源:企业公告

3，85 %以上的矿石自给率表现出企业丰富的资源特征

表明在目前铁矿资源全球紧缺的情况下，鞍钢集团拥有得天独厚的自然资源，铁矿石储量达93亿吨，约占全国储量的1/4。 按照目前的生产规模，还可以开采两个世纪。 目前有铁矿3座，包括鞍山矿业企业、弓长岭矿山企业、新钢铁齐大山铁矿、年铁矿石3500万吨、铁精矿1400万吨。 另外，当地含有丰富的菱镁矿、石灰石矿、粘土矿、锰矿等辅助原料资源。 其中，齐大山铁矿是目前国内规模最大、现代化水平最高的铁矿。 系统使用“悬浮、磁、浮”联合选矿新技术，精矿品位平均可达66%以上，红矿选矿技术可达到世界先进水平。 自己的矿山能提供所需铁精矿的85%左右，精矿自给率在国内钢铁公司中名列前茅，无出其右。 鞍本联合后，其矿产资源更是占据了全国的半壁江山。 另外，辽宁省内的煤矿和油田为鞍钢的快速发展提供了充足的能源。 收购后，企业与集团关联交易主要是铁矿石采购，占收入和价格的比重大幅下降，鞍钢新轧集团企业矿石参考市场价格，有价格上涨的压力，而鞍钢新轧大股东鞍钢集团有85%以上的矿石自给率，企业资源特点 2005年进口铁矿fob价格上涨71.5%，市场均价600多吨，但鞍钢矿石价格低于市场平均水平的20%左右，充分显示鞍钢集团铁矿石资源的特点。 从2006年铁矿石价格趋势来看，一方面意味着未来中国钢产量仍呈增长趋势，对铁矿石的诉求不易下降，矿价仍将维持高位。 另一方面，矿石巨头寡头垄断和中国钢铁公司集中度低带来了价格谈判的不确定性，进一步体现了鞍钢集团矿产资源的特点。

4、优越的地理位置彰显企业良好的区域特征

鞍钢位于辽宁省鞍山市，长大铁路和沈大高速公路通过市区，南接大连港、营口港、鲅鱼圈港与国内外相通，交通十分便利。 海路、铁路、陆路三路纵横，保证鞍钢产品和原料进出畅通。 进入21世纪，国家提出了振兴东北的快速发展战术，同时振兴东北等老工业基地上升到国策高度，在前几天公布的“十一五”计划中强调“形成合理区域快速发展格局”，“推进西部大开发，东北地区等老工业。 提出促进中部地区崛起，鼓励东部地区率先快速发展，特别是东北地区“着力振兴装备制造业”。 随着东北老工业基地振兴战术的深入实施，位于东北的鞍钢回应了产业政策中关于产业布局的构想，鞍钢的区位特征显现出来，鞍钢将迎来难得的快速发展机会。

5、技术创新内涵式快速发展模式彰显企业价格特征

“九五”期间，鞍钢集团确立了“高起点、低投入、快速生产、高效益”的技改方针，找到了适合鞍钢优势的技术改造道路。 “九五”和“十五”之间鞍钢进行的大规模技术改革和创新投资占其他钢铁公司的50%左右，充分体现了企业投资价格的特点。 1996年10月鞍钢一、二炼钢厂率先进行“平改”改造，12座平炉全部改建为大型现代化转炉，改造炼铁、炼钢、轧制系统，建成冷轧2号、镀锌板生产线、彩涂板生产线、硅钢片等冷轧生产线 整体装备水平已达到国内或国际领先水平，在此过程中创新了一系列具有自主知识产权的生产线，1999年国家“九五”重大技术装备项目-1700薄板坯连铸连轧生产线项目建成，历时18个月 建设自主知识产权的1700asp薄板坯连铸连轧生产线，该项目依靠自身的技术力量，为工艺、设备、自动化系统的集成开发了一系列新技术和新技术，探索了新的短流程生产线。 该项目已申请专利17项，形成技术秘密34项，其生产技术获得国家科技进步二等奖、冶金科技特等奖，该项目建成成功，结束了我国现代化热轧设备全部可配套引进的历史，也是我国走新兴工业化道路的创举， 该生产线项目与国内引进的同类生产线相比，节约了约50%的投资，与以前流传的技术相比，生产价格大幅下降。 能耗下降近40%，吨钢价格下降近100元。 从2001年经过两年，自主建设鞍钢2号冷轧生产线的2003年鞍钢与单层签订了2130连轧机组制造合同2004年鞍钢向济钢出口了asp生产线。 鞍钢集团已经开始向国内冶金公司输送成套技术装备，实现了鞍钢集团从“卖产品”到“卖技术”的重大转变。 鞍钢是目前世界上少数具有技术输出能力的钢铁公司之一。 2004年中央公司用于技术创新的费用排名中，鞍钢排名第十。 在“十一五”规划中，国家政策提倡支持的是鞍钢这样科技含量高、具有自主创新能力的“先进制造业”。

图9 :国内主要钢厂专利总数( 1985-2004.10 )

资料来源:中国钢铁工业协会

四、收购资产将使企业利润水平飞跃

1、新钢铁资产的利润水平好于上市公司

收购的新钢铁拥有集团企业除鞍钢新轧及矿山外的全部钢铁资产，主要包括烧结、焦化、炼铁、炼钢(二炼钢、三炼钢)及轧制系统，现有1500万吨铁、1160万吨钢及1160万吨钢材、1160万吨钢材 新钢铁生产钢材品种主要有无缝钢管、中板、热轧、型材及新建的冷轧硅钢片，新钢铁近年来对主生产线进行了“脱胎换骨”式的技术改造，装备水平和产品结构得到大幅改善，市场机会到来时，盈利能力迅速提高。 2004年新钢铁生产钢材804万吨，产品毛利率2001年至2004年平均为23%，2004年达到32%，主营业务收入393.53亿元，实现净利润58.12亿元。 截至2005年6月30日，新钢铁企业总资产313.63亿元，净资产146.07亿元。 2005年1月至6月，主营业务收入239.52亿元，实现净利润43.75亿元。 上市公司的3.58倍，毛利率为29%，净利润率为18.27%，高于上市公司近10个百分点。

2、整体上市后企业盈利水平进一步增强；

收购后，企业形成了烧结、炼焦、炼铁、炼钢、轧制的完整产业链，企业产业链也从轧制延伸到炼铁，全过程，是年产铁、钢、材均超过千万吨的超大型钢铁公司，企业规模特征迅速显现。 收购后企业钢材产量将从550万吨左右增加到1500万吨左右，增长172%。 即使考虑到2006年钢价下跌，利润空之间仍将变窄，企业净资产收益率仍将提高。 另外，收购新钢铁的鞍钢集团实现了钢铁主业的整体上市，原鞍钢新轧制只具有部分炼钢和轧制环节，所有铁水、钢坯和热轧板以及其他主要原材料需要从鞍钢集团购买，约占销售产品总价格的70%，大量相关交易。 收购后的关联交易是采购铁矿石等原辅材料、备件和服务，如果企业从集团外获得更好的条款，也可以从其他方采购，不仅关联交易的比重和绝对金额大幅下降，对鞍钢集团的依赖也降低了。 2004年模拟合并显示，鞍钢新轧总资产达454亿元，同比增长208%，净资产达246亿元，同比增长135%。 。 主要销售额从232亿元增加到430亿元，同比增长85%净利润从17.76亿元增加到72.37亿元，比去年同期增长307%。 产品毛利率达到35%。

图10:2002年-2005年上半年新钢铁主营业务利润和净利润(亿元)

资料来源:企业公告

图11 :鞍钢新轧收购前后毛利率比较

资料来源:国信证券经济研究所

表2 :并购前后企业规模变动情况并购前并购后，生铁(万吨)0 1500钢(万吨) 3301500355钢材(万吨) 555 1400 152总资产(亿元) 147.55 454.29 208净资产(亿元) 104.672445

资料来源:企业公告，国信证券经济研究所，财务数据2004年

五、企业未来的快速发展仍处于较大的增长空之间

1、西区500万吨精品基地将增强后续快速发展动力

目前，新钢铁建设项目包括100万吨冷轧硅钢和西区500万吨精品基地，上述项目，特别是西区500万吨精品项目将成为企业新的利润增长点。 西区500万吨精品项目于2004年经国家发改委批准实施，主要生产热轧板、冷轧板、硅钢片及镀锌板、彩涂板等高附加值产品，面向轿车、家电等高端客户，从炼铁、热轧到冷轧 年产能为500万吨的炼钢转炉2座和500万吨连铸生产线预计2005年投产，年产能分别为260万吨的炼铁高炉2座预计2005年11月和12月投产，年产能为490万吨的2150热轧生产线预计2005年 所有项目从2005年到2006年将陆续投产，全部建成后，企业钢材生产将达到1600万吨左右。 该项目预计生产将全面发挥效益到2007年，2005-2007年企业陆续新增产能发挥效益，并且新产品附加值高，价格比较稳定，保证企业业绩增长的持续性。

表3 :西区500万吨精品项目第一装备情况第一装备生产能力生产时间设备技术水平2台320平方米烧结机烧结矿494万吨，烧结1台蓖机-回转窑酸性球团240万2005年9月国内先进吨2005年1台、 国内先进炼铁2座3200立方米高炉520万吨2006年1座，部分国际先进2座250吨顶底2005年1座，国内先进炼钢炉、 2基流板坯连铸机500万吨206年1台装部分国际等先进热轧线2150mm热连轧机组487万吨2005年底国际先进冷轧线2130mm冷连轧机200万吨2006年中国际先进CPP机300mw燃气蒸汽联合30万千瓦

资料来源:企业公告

2、鞍本联合是历史快速发展的必然

最近备受业界瞩目的鞍本钢铁集团于2005年8月正式成立，新成立的鞍本钢铁集团将继宝钢联合重组之后，再次成为深化国有公司改革的有益尝试。 鞍钢和本钢经过近一个世纪的快速发展，分别成为1600万吨和700万吨级公司，鞍本联合后，矿产资源更是占据了全国半壁江山，达到50%。 鞍本联合不是简单的制造规模效益，而是集中各自的特点，进行资源优化、产品优化、装备优化和资金优化。 联合策划快速发展战术、统一原料采购、统一营销，集中培育战术产品，确保技术在国际上的领先地位，扩大价格特点，以建设具有国际竞争力的大公司集团为目标，只有成为产业政策描绘的3000万吨级公司之一 目前，虽然对企业业绩的增长没有做出明显的贡献，但企业未来的快速发展还留在增长的空之间。

3、今年和明年两年企业利润水平可以大幅提高

由于新钢铁企业的盈利能力优于上市公司，收购完成后企业整体的盈利水平将直接提高。 另一方面，集团钢铁主业整体上市后，企业通过实现横向规模扩张和纵向产业链的完整性，整合后实现规模经济和协同效应，有可能产生“1+1〉2的效应。

根据表2004年的财务数据并购前后利润指标占并购前并购后浮动比率的毛利率( % ) 14.7 32.3118净利率( % ) 7.6 17.1 125净资产收益率( % ) 17.5 30.5 74.3

资料来源:企业公告，国信证券经济研究所

2005年底企业100万吨冷轧硅钢和500万吨热轧薄板生产线相继在年内投产，进一步增强企业快速发展的后续动力，钢生产规模实现1200万吨，2005年每股利润0.70元，2006年企业新的利润增长点主要在 钢的规模达到1400万吨以上，按2005年企业平均价格下降10%计算，预计主营收入将在510亿元左右，如果销售净利率为10%，净利润将在52亿元左右，全年每股利润将在0.90元以上。 到2007年，2006年中期生产轿车用板为主的200万吨2130冷轧板生产线将达到生产，仍有较好的业绩贡献，届时企业钢生产规模将达到1600万吨，销售收入将实现560亿元。

六、收购和股权改革将提高企业估值的吸引力

目前，在钢铁领域逐步释放产能、呼吁减缓增速的大背景下，钢材价格长期处于下降通道，鞍钢新轧通过收购集团资产实现整体上市，改善其产品结构，增加产量规模，从而造成产品价格下降的不利影响 预计钢铁领域的调整周期将持续到2006年底，2007年领域走出低谷，钢铁企业盈利能力也将恢复，鞍钢新轧将收购集团高质量资产，以其高成长性防止领域周期调整。

表5 :国内外主要钢铁股估值为市盈率分红率毛利率roa roe台湾中钢6.04 1.69 10.8932.911.49 13.99新日铁7.771.44.6912.61.69日本JFE 10.12.670.416 .。 27 0.96 9.4932.316.8 30.5首钢股份有限公司7.66.34.57.26.1310.22韩国浦项3.8 0.9 4.0122.199.03 12.21武钢股份有限公司5.31.40.40.147武钢 24.3713.96g克宝钢4.981.116.51 24 9.37 13.96马钢股份5.32.16.8916.65.62.95欧康4 72-4.75-4.11米塔尔3.44 2.76 28.28.85 20 45 10.32 0.62 17.31平均5.97 1.583.6915.46 5.49 9.97

资料来源:国信证券经济研究所

表6 :企业未来3年的利润预测和分红率2004~2005 e~2006 e~2007 e每股利润(元) 0.60 0.700.900.89市盈率股改前7.68.59.30.12股改后5.90 4.74 4.58股改前1

来源:国信证券经济研究所注:股价股改前为股改方案公布停牌前收盘价4.61元，股改后按12月9日收盘价3.92元计算。

鞍钢新轧钢收购集团的资产通过总量增加和结构调整提高了企业的核心竞争力，企业利润大幅增加。 另外，并购方案充分考虑了流通股东的好处，股权改革增加了企业的评价吸引力。 根据我们的利润预测，企业股权变更和收购完成后，2006年和2007年企业动态市盈率仅为4.74和4.58倍，特别是动态市场净率为0.84和0.71倍，分红率分别达到11.22%和11.48%，是绝对的 此外，企业50%的股利承诺进一步确保了投资者的投资回报。 因此，鞍钢的新轧是值得中长期投资的。

图12:2000-- 2007年公司每股利润、衍生率及其预测

资料来源:国信证券经济研究所

七、风险提示

虽然整体上市公司关联交易比例和绝对金额有所减少，但主要原料铁矿石仍需要从集团购买，铁矿石关联交易价格对企业利润的不确定性影响较大。 此外，钢铁领域政策性生产能力过剩具有一定的同质性，给企业经营带来了一定的压力。

八、结论:

鞍钢的新轧以其独特的产品结构特点、矿产资源特点、投资价格特点等形成了可攻击的最优竞争态势，在竞争日趋激烈的市场形势下，立于不败之地。 资料来源:证券时报