“豆粕期权投资面面观”

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▲期权独特的属性和风险特征要求投资者具备较强的专业信息、专业投资能力和抗风险能力。 为此，大商所将在豆粕期权中引入投资者的适当性制度

▲面对趋势行情的单边保险战略，期权市场仍具有操作和价格特点

3月底，国内首个商品期货期权——大商所豆粕期权正式上市。 作为一种新的风险管理工具，豆粕期权上线后引起了不同市场参与者的广泛关注。 无论是投机、套期保值还是套利，期权都成了投资者规避风险、获取收益的“工具”。

投资者的准入门槛很高

关于期权的定义，假设有人想买房子，价格为10000元一平方米，预付了3万元的订金，这就是期权的雏形。 交易中，付了订金的买家有购买的权利，也有不购买的权利。 如果不买的话，订金就给销售者。 如果购买者决定购买，销售者必须出售。 如果交易标的物是豆粕期货合约而不是房子，则该金融产品被称为豆粕期权。

根据买方权利的方向不同，期权可以分为看涨期权和股票期权两种类型。 看涨期权是指买方在未来的某一时刻有权以特定的价格购买约定标的物，卖方需要履行相应义务的期权合约。 下跌期权是指买方在未来某一时刻有权以特定价格销售约定标的物，卖方需要履行相应义务的期权合同。

从豆粕期权的交易代码来看，它由期货的交易代码、类型和权价构成。 其中，看涨期权为英文案母c，下跌期权为英文案母p，也就是以看跌期权为标的的期货代码-月-c-行权价格。 以下跌期权为标的的期货代码-月-p-行权价格。 例如，m1709-c-6300表示合同标的为m1709期货、行权价格为6300元/吨的豆粕看涨期权合同。

“期权的独特属性和风险特征要求投资者具备较强的专业信息、专业投资能力和风险承受能力。 ”大连商品交易所交易部副社长陈安平做了如下陈述。

具体来说，大商所在豆粕期权中引入了投资者适宜性制度，在上市初期设置了较高的准入门槛。 例如，要求投资者开通权限前5个交易日可用资金余额在人民币10万元以上，通过期货业协会在线知识测试达到90分以上，具备豆粕期权模拟交易经验等。

非常适合中小企业和农户

数据显示，全年国内进口大豆8391万吨，国产大豆1178万吨，对外依存度达88%，但国内大豆和豆粕定价权基本掌握在以cbot为代表的国际市场上。 作为价格的被动接受者，国内油脂油料领域对套利、套期保值等的诉求极高。

“涉农公司特别是下游养殖场利用豆粕期货套期保值风险时，如果市场价格发生不利变化，需要追加保证金，资金不足将被迫停止套期保值交易。 但是，利用豆粕期权进行套期保值的风险、买方付费买入期权的风险有限，没有追加资金的风险，适应了资金实力相对较小的养殖公司。 ”。 南华期货研究所所长助理曹扬慧说。

事实上，面对趋势行情的单边套期保值战略，期权市场仍具有操作和价格上的特点。 有期权杠杆的作用，公司只需要支付少量的期权费，就可以消除目标资产价格波动带来的风险，分享价格波动带来的利润。 另外，期权具有有限损失性，期权的多头最大损失是权利金，收益空之间很大。 对应的目标资产价格越高，看涨期权的多头收益越大。 目标价格越低，期权的多头利润也就越大。

例如，假设m1705豆粕期货合约价格为2900元/吨，m1705-c-2900期权价格即权利金为50元/吨。 一位小型养殖户担心豆粕价格上涨，在期货市场和期权市场购买套期保值操作。 如果未来期货价格为2700元/吨，养殖户可以放弃权利，最大损失不过是期权费用的50元/吨，但期货损失将达到200元/吨。 当然，如果未来期货价格在2950元/吨以上，养殖户的期权损益将以50元/吨的价格低于期货损益。 另外，期权和期货保证金方面，运用期货需要支付期货保证金2900×10×10%=2900元，期权买主只需要支付权利金50×10=500元，不需要支付保证金。

曹扬慧表示，从上述例子中可以看出，与期货相比，买入期权具有价格保险的作用。 期权合约的买方只需要支付一定的权利金就可以获得购买的权利，不需要缴纳保证金，适用于现金紧张的中小企业和农户。 价格上涨可以获得接近期货涨幅的利润，价格下跌可以放弃权利，损失有限。

多元战略对应不同的行情

只在期权市场开展买入套期保值操作是最简单的期权投资方法，但风险往往很大，可以通过期权和目标资产的组合构建更多复杂的投资战略，同时可以通过适当的组合来降低风险。

具体而言，期权具有权利和义务不同等风险和收益不对称、保证金缴纳情况不同等优点，因此合同数量较多。 因为这位投资者可以根据市场走势的差异预测和不同的风险管理诉求，根据需求定制多种多样的操作战略，以满足投机、套期保值、套期保值等不同诉求。

假设投资者长期看好目标资产豆粕期货，如果短期可能有调整，不愿意出售目标资产，可以使用保护性的看跌期权战略。 这是拥有目标资产的多头，购买跌倒期权。 其优点是通过支付一定的权利金，可以比较有效地掩饰目标资产向不利方向变动的风险。 与规避期货风险相比，该战略提供了对标的资产价格下行风险的保护，但在限制最大收益的同时，不需要支付保证金，也不存在保证金风险。

例如，假设投资者拥有豆粕期货合约的多头仓库。 现在的期货价格是2800元/吨。 投资者认为短期合约有向下的压力，但如果不想出售这份期货合约，可以购买价格为2950元/吨的豆粕期货来看期权，支付的权利金为200元/吨。 在期权没有先行权的情况下，豆粕期货合约的价格一个月后低于2950元/吨时，投资者买入了期权，因此盈亏维持在50元/吨。 但是，如果合约价格超过2950元/吨，投资者买入的下跌期权就失去了价值，只失去了权利金，但期货市场却获利了。 因此，该政策提供下行风险保护，但对最大收益没有限制。

据悉，除了保护性下跌期权战略外，其他常见的期权交易战略还有看涨期权战略、看跌领期权战略、期权价差交易战略等，投资者在面临不同市场行情时可以做后盾。 有趣的是，豆粕期权是规避风险的工具，但参与期权交易也有风险。

国海良时资本分解师沈晓春表示，目前豆粕期权的不足之处在于期权交割时间比期货早一个月，因此不能完全满足保证时间上的要求。 另外，目前在交易所上市的期权是美国期权，因此不能满足一点个性化的诉求。 (经济日报中国经济网记者何川)

(责任:梁靖雪)