“新三板做市指数跌破千点 融资功能待完整”

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近年来，新三板市场指数持续低迷，以前有价格过高回调的因素，也有高质量公司相继退出市场转让，留在成份股的公司平均业绩下降的因素。 从目前的情况看，新三板市场要持续健康快速发展，必须致力于建立市场基本制度、监管能力文案，妥善处理流动性问题，使新三板融资功能得到更好的发挥

最近，新三板市场指数最低跌破千点，备受市场瞩目。 作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板市场的改革应该在哪里深化？ 在最近召开的第八届财新峰会上，证监会副主席李超表示，下一步将进一步深化新三板市场改革，推进市场精细化分层，研究差异化发行、交易、新闻披露、监管制度安排。

理智地看指数的下跌

截至今年7月，新三板上市公司数量和市值分别为11284家和4.87万亿元，成为全球上市(上市)公司数量最多的证券交易所，其中中小企业达到94%。

但是，经过第一波投资热潮后，新三板流动性不足的特点凸显出来。 稍高质量的挂牌企业转移到a股ipo，一些企业由于融资目标未实现，也因为要支付监管价格，选择了自主取卡。 11月23日，新三板报告市场指数为994.53点，证明创新低，略有问题。

如何看待新三板市场指数下跌？ 企业巢新三板学院院长程晓明认为，应合理看待新三板出现市场指数下跌。 他说，从企业估值的角度来看，股指下跌的原因是以前的价格过高。 新三板一年一度行情，行情指数最高达到2600点。 程晓明认为，这是因为当时的股指高，传言中的新三板出现了制度红利。 此后，没有利好政策，泡沫也逐渐被戳破。

全国股转系统企业董事长谢庚今年8月也表示，新三板市场低迷表明，前期市场爆发不太正常，目前降温是正常现象。 “理性回归是市场进一步快速发展的重要前提。 ”

然而，东北证券研究负责人付立春认为，高质量公司相继退出市场转让，而留在股票上的公司平均业绩下降，是今年以来市场指数持续低迷的客观因素之一。 年12月，新三板市场招牌企业数量突破万家。 第一阶段量的扩张已经完成，第二阶段是通过制度设计提高质量。 目前，从量到质量的过渡期太长，容易消耗很多成果，错过了最佳的增长时间。 成熟市场可以在中场休息，但新三板市场一定要早走一步，不走就后退。

程晓明强调，新三板低迷不表现在股指下跌上，而是表现在成交量上。 交易量过低是目前新三板的最大问题。 交易不活跃，就会失去融资功能和定价功能。

程晓明表示，必须认识到交易量的重要性。 由于股权融资问题不好定价，企业的估值也不明确。 公司上市后，只有有交易才能讲价。 但是，目前新三板过多的公司没有交易的情况下，很难处理股权融资的定价问题，直接影响新三板融资功能的发挥。

整理与其他市场的关系

新三板从诞生之日起，就肩负着服务实体经济、创新创业和多层资本市场建设的重要使命。 但是，在其快速发展的道路上，目前还存在一些争议。 比如在布局规划上，新三板和上海交所、深交所到底是什么关系？

证监会有关人士表示，全国股权转让系统(新三板)在功能分工和服务定位上与现有主板、中小板和创业板市场有很大不同，是功能互补、相互促进的关系。 但是，实际上三家交易所会竞争。

谢庚说:“孩子长大了要换衣服。” 新三板的改革思路是进一步完善新三板市场内部的层次。 关于新三板将来是否考虑引进公开发行制度，谢庚认为方向确定，空之间存在，但要看各方面条件的成熟情况。 他认为，建立市场基本制度、提高监管能力需要时间。 不成熟的时候给马鞭打会发生问题。

但是，市场的耐心正在逐渐减弱。 “还有3类股东的问题没有得到处理(契约型民间资金、理财计划、信托计划)。 由于新三板挂牌企业的流动性要求和历史限制，引进了这三类股东，但目前这三类企业在向主板转型时，受限于这三类股东，比不挂牌新三板挂牌的公司更为困难。 ’中国政法大学商学院、资本金融研究院院长刘纪鹏说，新三板企业需要找到出口。 党的十九大报告把金融问题提到战术的高度，提出不仅要使金融为实体经济服务，还要大力发展直接融资，特别是股权融资。 要实现这种融资方式的变更，必须大力开拓多层次的资本市场。 新主板和主板的关系问题也应该妥善处理。

妥善处理流动性问题

今年以来，a股上市公司对新三板招牌公司发起的并购案例超过160件，创下历史新高。 但程晓明并不认为这是个好信号。 他说，可以收购的公司通常是比较好的公司，很多都达到了ipo的上市条件。 但是因为a股上市太难了，所以决定被主板企业收购。 目前单方面倒下的主板企业收购新三板企业并不意味着主板企业比新三板企业质量好。 其背景是主板交易活跃，有时评价很高。 “很多新三板企业虽然面料不错，但在新三板很难得到好的评价，只能“嫁”给主板企业。 ”。 程晓明说。

新三板路在哪里？ 刘纪鹏建议，新三板要重点处理两大问题。 第一个是流动性问题。 是流动性资本市场天生的属性，股票应该可以流动，必须在一级市场和二级市场流动才能连结。 要处理新三板企业股票流动性不足的问题，必须允许新三板在现有两个层面的交易制度基础上拓宽精选层，实行集合竞价制度。 这与深沪交易完全不同，但必须赋予集合竞价的本质特征。 并且要把新三板企业转型为深沪交易所的绿色通道，制定具体的实施细则。 新三板是资本市场改革的试验田。 既有创新层的所谓市政厅制度，也有基层的协议转让，他们希望自己成为“中国的纳斯达克”，兼顾基层的协议转让、创新层的市政厅转让和精选层的集合竞价，是新三板管理者和上市公司的共同愿望。

此外，刘纪鹏还表示，将应对新三板投资“门槛高”的问题。 推出精选层后，投资者在精选层的准入门槛将适度降低。

“新三板路在哪里？ 我的回答是，如果你对中国经济的未来有信心，就必须对新三板有信心。 要实现中国梦，就不能绕过创新。 为了支持公司的创新，没有新三板也不行。 ”。 程晓明自信地说。 (经济日报中国经济网记者祝惠春)

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